高溢价的亏损子公司说买就买,提高主业竞争力的募投却一拖再拖。
天佑德酒(002646.SZ,公司),主营次高端白酒,1952年建厂,前身是海东市的青海青稞酒厂,其酿造白酒的主料是青稞而非高粱,很有地域特色。
2004年,青海青稞酒厂濒临破产。公司现任董事长、实控人李银会看准机会携资入主,于2005年,通过华实投资(已更名为:青海天佑德科技投资管理集团)完成收购。
此后公司进入高速发展阶段,2008-13年,营收暴增6倍,净利润暴增7倍。而公司也于2011年成功于深交所上市。
然而,2013年之后,公司发展开始停滞、下滑,营收再难更进一步,利润也于2017年、2020年分别亏损1亿、1.3亿。
多年的高速增长让公司信心膨胀,开始走向国际化以及线上。
MLW酒庄生产的葡萄酒(部分销售于国内)在2017年营收2,639万,占比2%;2022年的营收甚至还不如5年前,仅1,879万,占比2.2%。不论是海外市场亦或是新产品葡萄酒,业务发展缓慢。
如果说“出海”是一次失败的尝试,那么收购中酒时代进军线上业务就显得有些诡异了。
中酒时代在被收购之时就已连年亏损,资不抵债,因此收购时产生的商誉甚至高于收购价。
高溢价买了一家持续亏损且净资产为负的企业,居然还没有签业绩承诺,风云君认为这实在是:
2017年,公司表示,由于中酒时代的收入、会员指标持续下滑,以及电商行业竞争加剧导致生存环境恶化,中酒时代的1.8亿商誉将全额计提减值,这也导致公司当年净亏损1亿,为上市以来首亏。
除了侵蚀利润,对这两个赔钱货的财务资助、往来款,还产生了严重的资金占用问题。
截至2022年年末,对OG(包括KNC和MLW)的应收往来款为2.1亿,对中酒时代的财务资助则高达2.4亿,且已计提1.8亿的坏账准备。二者合计占用4.6亿,占其他应收款比例超99.9%。
近几年的年报显示,公司对中酒时代的其他应收款坏账准备连年增长,对其的财务资助却在逐年增加,就像在填一个填不满的大坑。
虽然线上业务和国际业务大失败,但公司似乎并不打算就此收手。
2022年4月,公司修改经营范围,新增了食品生产、食品互联网销售、饮料生产、保健食品生产、茶叶制品生产等,会不会又打算搞些什么大动作?
金徽酒(603919.SH)、伊力特(600197.SH)、老白干(600559.SH)与公司均属于地域性较强的次高端白酒酒企,主要省份营收占比分别为77.1%、70.8%、64.2%、66.1%。因此选此三家企业作为可比公司。
从毛利率来看,除了伊力特毛利率较低之外,其余三家公司毛利率相近,均在60-70%之间,公司在2018年以前毛利率领先,但之后逐年下滑。
毛利率相近,但经调整利润率差距就很明显了,公司的经调整利润率自2017年以来基本垫底。
在毛利率相近的情况下,问题主要出在管理和销售费用上。
通过对比管理费用明细,风云君发现,在公司的管理费用中,业务招待费占营收的比例远高于可比公司,而在销售费用中,则没有招待费用这一项。
也就是说,若是根据业内其他公司的会计标准,公司的实际销售费用一定程度上是要高于年报披露数据的。
虽然销售费用被低估,但公司的销售费用率还是处于较高的位置。
这几家公司均采用经销模式,但公司的高额费用有没有为营收带来增长呢?
自2017年以来,除了2021年由于前一年基数低导致当年的增长率较高之外,公司的营收增长率始终要低于可比公司,且6年内,有4年出现负增长。
大额销售开支再加上子公司亏损蚕食利润,使得公司虽然毛利率与可比公司相近,但净利率却低一截。
除此之外,公司的经营性现金流也出现了问题,自2016年达到高点后便呈现明显下滑趋势,近4年中有3年为负,造血能力大幅下降。
业绩不理想,压力给到董事长兼实控人李银会这边,李银会能否再创收购青海青稞酒厂时的辉煌?他这次又将有什么精彩操作?
2019年以来,华实投资共减持近1亿股,持股比例下降23.2个百分点。李银会持股华实投资95.5%,以减持时的股票价格估算,李银会累计套现超10亿。
实控人大比例套现自然也引来投资者的关注,有人就在2021年投资者关系活动中提出了这个问题。
公司的回复是,李银会旗下的公司在发展旅游业,需要资金支持。
瞧瞧,多么的理直气壮!为我的梦想窒息,不可以吗?
华实投资这些年主要旅游项目为“彩虹部落”,据媒体披露,“彩虹部落”已连续五年亏损。截至2021年底,彩虹部落已资不抵债,净资产为-5,850万。
实控人不断减持套现的同时,公司还在定增。
2021年,公司成功募集到4.1亿,11名发行对象参与定增,当然,其中并没有正忙着减持的实控人。
先来看整体,4.1亿的募集资金,如今一年多过去了,仅使用了1.2亿,其中还包括0.4亿的补流和0.3亿的置换自筹资金。
在可行性报告中,公司表示该项目建设期为三年,但截至2022年年末,一年半过去了,项目投资进度不到0.5%。
高溢价的亏损子公司说买就买,提高产品竞争力的主业相关募资项目却一拖再拖,实乃本末倒置。
公司对股东相当用心,有什么土特产都先让股东尝尝。2015年收购MLW前,给股东每人一份免费的葡萄酒。估计随着2021年修改经营范围,广大股东们很快就能收到公司送的茶叶、零食了。
公司分红率基本在37%以上,甚至2017年在亏损的情况下,还现金分红3,150万。
但实际上,公司是不具备分红的能力的,自2015年以来,公司的自由现金流大部分时间为负,8年累计-4.6亿,而分红却分出去3.1亿。
那分红的钱哪儿来呢?当然还是要回到募资上了。
主业经营了个寂寞,但是老板靠减持套现早就过上了没羞没臊的生活。毕竟控股股东华实投资在2019年减持以前,持股比例超60%,所以无论是减持还是分红,钱都主要进了李银会的口袋。